限电仍然是最近市场的焦点。在对民生构成压力之后，限电措施有所缓解。房地产政策也在延续放松，经济最悲观的时候估计已经过去。我们延续经济整体在低位平稳的判断。受其影响，周期股仍将延续调整，但可能步入调整的中后期。

　　供给逻辑主导，滞胀预期上升。由于9 月疫情显著好于8 月，因此服务业PMI 大幅好转，制造业在能耗双控和限电影响下回落至49.6，生产、采购量分项下降明显，但需求回落速度相较上月有所放缓。9 月份经济的下行更多来自于供给侧而非需求侧。短期市场对通胀的担忧再度上升，交易的焦点也从前期需求侧转向供给侧。

　　10 月8 日国常会再度部署煤炭、电力保供事宜，但近期山西地区暴雨导致煤矿保供难度加大，核增产能效果尚存不确定性。

　　十一黄金周消费有所好转但仍偏弱。居民旅游、娱乐等消费仍然偏弱，但在疫情好转的环境下，消费恢复程度相较于中秋和端午有明显好转。由于疫情原因，端午、中秋的观影人次仅有疫情前的不足60%的水平，而国庆期间已恢复到80%左右。国庆假期旅游人次可比口径恢复至疫情前同期的70.1%。黄金周旅游总收入可比口径同比小幅回落4.7%，居民旅游消费仍然偏弱。

　　美债利率攀升，A 股压力不大。对于近期美债收益率的攀升，我们认为经济基本面仍是决定美债的根本因素，债券市场定价基准在于服务业的修复程度。如果疫情没有本质上的改观，美债在短期挑战1.8%的点位是有难度的。由于A 股前期大幅跑输海外股市，释放了较大的下行压力，因此对于美债上行的调整空间有限。

　　股债走势与2019 年下半年类似，整体处在震荡格局。此轮美债收益率上行，欧美股市出现下跌，但A 股前期已释放了较大的下行压力，因此调整的空间有限。债券方面尽管有诸多稳增长措施出台，但疫情压制下经济表现仍难以好于2019 年，因此在疫情没有大变化之前，预计10 年期国债收益率仍在2.9%左右震荡。

　　风险提示：经济下行超预期，疫情超预期

（文章来源：首创证券）