债市观点：降准情绪逐渐平复后，对宽信用的预期以及对宽信用仍面临一定掣肘的预期或使债市继续呈现出区间震荡格局。从社融数据总量上看，宽信用在企稳阶段，而从结构上看，社融企稳主要靠政府债券拉动，信贷方面仍待恢复。上周中央经济工作会议在北京召开，会议传递出较为明确的稳增长信号。当前经济发展面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，明年宏观调控方面稳增长与防风险的天平将向稳增长倾斜。宏观政策将追求稳健有效。财政政策方面，会议强调“要保证财政支出强度，加快支出进度”，今年财政有所蓄力，明年财政政策将明显并且较早发力，实现稳定经济增长的作用。货币政策方面，结构性货币政策作用将较为突出，另外会议强调“财政政策和货币政策要协调联动”，从这一角度看，货币政策将与财政政策相配合。

　　在财政政策明显发力的情况下，为避免产生挤出效应，货币政策也将易松难紧，不过这也同样意味着货币政策的松可能很难对债市产生较大影响，利好或也有限。

　　期市关注：上周我们曾指出，降准预期增强将推动市场情绪再度升温，但市场在学习效应的支持下，不排除仍然采用期货端加强多头博弈的操作，期货端多头情绪有望重燃。不过，由于降准落地迅速，本次降准的影响当前呈现出来得快去得也快的现象。

　　可以发现上周后几天市场整体交投活跃度已明显降温，市场止盈力度明显增强。同时，降准确认资金将维持偏宽氛围，这导致了短端博弈的加剧。在此影响下，TF 和TS 主力合约CTD 的IRR 已超过存单收益率，可适当关注。

　　操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：收益率处于低位，叠加基差处于极端低位，国债期货套保优势体现且套保成本不高，后期若基差走阔，套保存在收益可能。基差策略：目前2203 合约CTD 的IRR 相对于存单收益率的性价比在不断体现，若后期叠加基差走阔，正套策略值得关注。考虑后期若市场情绪转弱叠加CTD可能向更长久期券上切换，叠加03 合约跨年存在基差季节性走阔基础，2203 基差有做阔机会。曲线策略：继续关注曲线结构回归的机会，即做平10-5Y 曲线，并做陡5-2Y 曲线是可能的选择。

　　风险因子：1)经济继续下滑；2)疫情反复；3)中美摩擦升温

（文章来源：中信期货）