政策发力，经济稳中有进。中央经济工作会议政策定调稳增长、发力适当靠前，我们在此前报告《曲折中上行》中认为，四季度经济并未向市场预期的那么弱，11月中采PMI为50.1，较10月环比上行0.9个百分点，结束连续收缩的经济表现，重回扩张区间。叠加奥密克戎变异株对海外疫情控制力度弱国家的工业生产影响，我们认为出口未来一阶段仍将是我国经济的拉动项。以及“保供稳价”政策的持续发力，工业将保持在较高景气区间。而此次中央经济工作会议再次定调了2022年稳增长的主基调，同时要保证财政支出强度，加快支出进度，实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资，这意味在财政政策、投资领域都释放了较为强烈的政策发力信号。

　　稳信用落地，向结构宽信用切换：此前在三季度执行报告中删除了之前的“货币总闸门”的表述，表示要“增强信贷总量增长的稳定性”，其次增加“以我为主”在于引导预期，表示我国货币政策有其独立性而非完全受到美联储影响，也预示着在面临经济压力下，两国央行将有不同的货币政策选择。上周如期央行也下调了存款准备金率，释放长期资金约1.2万亿元，主要为了弥补银行长期流动性以及置换MLF，是货币边际宽松的信号。11月社融存量同比的回升，也意味着信用收缩大概率已经结束，逐步转向稳信用。不过在中央经济工作会议中对货币政策的表述，“引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”。这说明2022年的货币环境仍是分化的，目前只能预期结构宽信用，但因此也不必过多忧虑美联储货币政策对于我国货币政策的影响，以及对于市场流动性预期转差而担忧。

　　因城施策，房地产迎良性循环发展。11月以来，关于房地产政策微调的信号出现，房地产降杠杆逐步向稳风险基调转变。与此同时11月居民中长期贷款相比10月同比多增规模扩大，也确立了房贷市场的回暖。此次中央经济工作会议中，再次强调坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，同时要加强预期引导，探索新的发展模式。此外要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。这意味地产调控从严的大方向不会发生改变，中国经济转型从长期来看还将坚持逐步“去地产化”的路线，但也在探索新的发展模式。因此我们认为房地产市场债务降杠杆将逐步转向稳杠杆，在因城施策下房地产行业也将迎来良性可持续化的发展。 配置思路：1、中期房地产稳风险下的结构性机会(房地产、银行)；2、消费回暖预期(白酒、乳制品、啤酒)；3、“双碳宽信用”+科技强主题(风电、光伏、新能源汽车-零部件、锂电上游资源、稀土永磁、特高压、半导体)。

　　风险提示： 疫情未能有效控制

（文章来源：华鑫证券）