主要内容

　　央行降准释放宽信用和稳增长信号，提振市场风险偏好；资本市场改革持续推进，证券行业的政策环境和生态体系继续改善，市场活力进一步被激发。两大因素催化券商行情。行业景气度提升，我们对证券行业维持“超配”评级。

　　市场活跃度提升，再融资规模上涨

　　(1)经纪业务方面，11 月A 股日均成交金额为11341.08 亿元，环比上升11.95%，同比上升36.19%。(2)投行业务方面，11 月IPO 数量为47家，募集资金规模为396 亿元，环比下降7.71%；11 月再融资规模为2197亿元，环比上升340.16%；企业债和公司债承销规模为3396 亿元，环比上升84%。(3)自营业务方面，11 月股债涨跌互现。上证综指上升0.47%，沪深300 指数下降1.56%，创业板指数上涨4.33%，中证全债指数上升0.79%。(4)从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，11 月两融平均余额为18427 亿元，环比下降0.94%。

　　资本市场改革激发市场活力，催化券商行情

　　银保监会发布《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》，保险公司作为资本市场机构投资者，参与证券出借对提升市场流动性和活跃度具有积极意义；证监会同意10 家证券公司开展账户管理功能优化试点，助力进一步优化证券公司账户管理功能，推动行业高质量发展；证券业协会发布《证券公司收益互换业务管理办法》，有助于推动证券公司提升专业服务能力和合规风控水平，促进证券公司收益互换业务规范健康发展；证监会就上市公司监管法规体系整合涉及相关规则公开征求意见，既精简了规则数量、统一了矛盾的规则，也有助于进一步强化上市公司监管法规的科学性、体系性、规范性，助推提升上市公司质量。

　　投资建议

　　宽信用与强改革两大因素叠加，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.93 倍，位于历史中枢以下，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，权益基金爆发，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、中金公司、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富。

　　风险提示

　　市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等

（文章来源：国信证券）