报告导读

　　1-5 月电信业务收入增长6.7%，增速较1-4 月提升0.1pct，延续加速增长态势；中电信调整派息政策体现发展信心；运营商投资价值凸显。

　　投资要点

　　电信业务：收入延续加速增长态势

　　1-5 月电信业务收入6127 亿元，同比增长6.7%，较2020 年全年增速3.6%提升3.1pct，较1-4 月增速6.6%提升0.1pct。

　　电信业务收入累计同比由2019 年1-8 月的0.0%持续增长至2021 年1-5 月的6.7%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证。

　　新兴业务：云计算、大数据最为突出

　　三大运营商积极转型升级，推进IPTV、IDC、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，2021 年1-5 月共完成相关业务收入918 亿元，同比增长25.7%，在电信业务收入中占比达到15%，拉动电信业务收入增长达3.3pct，其中云计算、大数据增势最为突出，同比增速95%、35%，合计收入超150 亿元。

　　移动业务：5G 带动移动数据业务反转

　　1-5 月移动数据及互联网业务收入同比增长2.7%，1-2 月、1-3 月、1-4 月的增速为-1.2%、0.5%、2.3%，实现反转。

　　1-5 月移动互联网累计流量同比增长38.5%，5 月DOU 13.62GB，历史新高，同比增35.6%，比上年末高1.7GB。

　　5G 手机终端用户连接数达3.35 亿户，比上年末净增1.37 亿户，渗透率达20.8%，较上年末、上月末渗透率12.4%、19.3%分别提升8.4pct、1.5pct。随着5G 用户渗透的持续提升，我们认为运营商移动业务有望继续好转。

　　中国电信调整派息政策体现未来发展信心

　　中电信公告调整派息政策，2021 年度现金分红不少于股东应占利润的60%，A 股发行上市后三年内每年逐步提升至70%以上，同时2022 年起宣派中期股息。中电信2020 年年报显示分红率约40%，当前股价对应股息率约4.9%；若2020 年分红率分别提升至60%、70%，则当前股价对应2020 年股息率将提升至约7.3%、8.5%。

　　投资建议：板块价值凸显

　　电信行业收入拐点已经形成，持续看好5G 和新兴业务发展驱动行业增长。当前H 股中国移动、中国电信、中国联通PB 仅0.73、0.48、0.33 倍，明显低于5 年历史中枢的1.29、0.80、0.77 倍，更低于全球可比水平1.90 倍。

　　运营商基本面稳中向好，有望继续提升，同时H 股中国移动、中国联通、中国电信拥有较高的股息率，投资价值凸显。

　　风险提示

　　运营商费用支出超预期；移动ARPU 下降超预期；5G 应用发展不及预期等。

（文章来源：浙商证券）