1、2009年以来科技股领跑市场的情形共出现五次，持续时间均在3个月以上，相对大盘的超额收益都超过20%。2009年7月至2010年11月A股迎来长达17个月的成长科技行情，期间电子、计算机行业领涨市场，随着2010年Q4政策的加速收紧，本轮成长牛市宣告结束。2013年1月至2013年7月A股迎来长达7个月的成长科技行情，期间传媒领涨市场，传媒超额收益持续至2013年10月。2015年1-5月在大牛市的背景下科技板块相对占优，期间计算机、传媒领跑市场，随着2015年5月市场逐步见顶，科技股行情结束。2017年4-11月科技股相对大盘再次出现超额收益，期间电子、通信跑赢万得全A，随着2017年11月资管新规落地市场进入调整区间后，科技股行情结束。2019年6月至2020年2月科技股相对大盘存在明显超额收益，期间电子、计算机领跑市场，随着2020年2月底市场快速进入下行通道科技股行情结束。

　　2、五次科技股跑赢市场的行情均能找到产业层面上的强劲驱动，即产品的创新和新技术以点带面的应用，科技周期往往起决定性作用。2009年7月至2010年11月的成长科技行情，标签是苹果产业链的开端，3G版Iphone进入中国后苹果产业链崛起，给科技股带来明确的成长蓝图。2013年1月至2013年7月的成长科技行情，标签是移动互联网的爆发，移动互联网发展的重心向下游内容领域延伸，2013年成为手游元年、国产电影元年、视频付费元年，产业趋势及商业逻辑得到反复加强。2015年1-5月的成长科技行情，“互联网+”浪潮向全行业各领域广泛渗透，内容领域红利持续释放。2017年4-11月的科技股行情，核心逻辑是2017年半导体产业迎来爆发式增长，叠加当年iPhone X发布，智能手机进入人脸识别时代。2019年6月至2020年2月的科技股行情，核心逻辑是5G元年叠加贸易战背景下的自主可控，国产替代逻辑不断强化。整体而言，产业层面的逻辑是每一次成长科技行情的灵魂，每一波持续的科技股行情都能找到产品或内容上的创新。

　　3、从科技股超额收益、广度以及持续时间三个因素判定，科技股行情强度2015>2010>2013>2019>2017，决定因素有三点，分别是科技周期的广度、流动性环境以及科技创新层面的政策，其中第一点是核心，后两点可以起到锦上添花的作用，但并非必要条件。从过往五次科技股行情持续时间、细分行业涨幅以及分化程度来看，去除掉2015年泡沫化的行情，余下的四次中，2010、2013年科技股行情持续时间较长、细分行业超额收益更大、基本是普涨的格局，2019年次之，2017年科技股持续时间较短、细分行业超额收益相对较低、分化最大，决定因素总结来看有三点。一是科技周期的广度，2010年和2013年智能手机、移动互联网的演进实现了从0到1的跨越，极大改变了生活场景，而2019年5G缺少杀手级的产品和应用，2017年半导体的景气周期中，应用端受益不大。二是流动性的环境，流动性偏宽松可以起到锦上添花的作用，但非决定因素。2010年流动性环境较2013年更好，因此2010年成长科技表现更好，2019年8月全球开启降息潮之后科技股显著受益，而2017年流动性的逐步收紧使科技股在风格层面上并不占优。三是政策对于科技创新、新兴产业的扶持，如2010年的战略新兴产业、2013年的科技创新大会、2015年的双创、2019年的自主可控都体现了政策对科技创新的阶段性倾斜。

　　4、短期科技股仍将受益于流动性和政策两方面的催化因素，但持续的科技股行情通常需要杀手级的应用或者产品，但目前尚未形成以点带面的格局，因此科技股将逐步分化，景气程度较好、新产品预期较强的分支有望持续跑赢。阶段性关注智能汽车、半导体、新能源以及新能源汽车、国防军工等方向。近一个月以来，科技股表现较好的细分行业分别为集成电路(22.5%)、电子零部件制造(17.5%)以及软件开发(9.6%)，显著跑赢同期沪深300(2.2%)以及万得全A(4.8%)，短期政策以及产业上的催化剂是核心因素，如5月底的两院院士大会、持续发酵的缺芯困局、华为鸿蒙系统的发布以及VR/AR等下一代电子产品的创新加速。此外，流动性环境的宽松也给近期的科技股行情起到了锦上添花的作用。从后续的演绎来看，短期科技股仍将存在流动性和政策两方面的催化因素，但持续的科技股行情通常需要杀手级的应用或者产品，但目前尚未形成以点带面的格局，因此科技股将逐步分化，景气程度较好、新产品预期较强的分支有望持续跑赢。

　　风险提示：比较研究的局限性、经济超预期下行、中美关系急剧恶化、全球疫情再度蔓延、外围股市大幅下跌等。

（文章来源：方正证券）